多家评级机构下调幸福人寿主体信用评级 为什么？非标投资违约、退保金高涨、偿付承压等成拖累

财联社6月29日讯（记者 夏淑媛） 6月28日，联合资信最新跟踪评级报告披露，幸福人寿的主体长期信用等级被下调至AA-。同时，下调“18幸福人寿”信用等级为A+。此外，中债资信发布的幸福人寿2015年、2018年资本补充债券跟踪评级报告中，幸福人寿的主体信用等级也从A级降为A-。

财联社记者注意到，在多家评级机构下调公司主体信用评级背后，幸福人寿正在经历重大人事、股权等经营调整。

综合评级机构观点来看，此番幸福人寿主体信用评级被下调主要跟以下因素有关：一是该公司股权质押及冻结比例较高，给股权稳定性带来一定负面影响；二是公司高度依赖银保渠道，“报行合一”政策下新单业务展业受阻；三是违约非标投资规模较大；四是投资收益下滑，叠加退保金及提取保险责任准备金规模增长，公司2023年出现净亏损，盈利能力下滑、偿付能力承压。

非标投资违约、偿付能力承压等拖累，多家评级机构下调幸福人寿主体信用评级

6月28日，联合资信、中债资信等信用评级公司发布的幸福人寿相关跟踪评级报告显示，幸福人寿的主体信用等级被下调。

其中，在中债资信发布的幸福人寿2015年资本补充债券跟踪评级报告中，幸福人寿的主体信用等级从A级降为A-。此外，在2018年资本补充债券跟踪评级报告中，中债资信对幸福人寿的主体信用等级从A级降为A-，债券信用等级则从A-降为BBB+。

针对信用等级下调，中债资信在幸福人寿2015 年资本补充债券跟踪评级报告中

表示，跟踪期内，幸福人寿退保率出现较大幅度增长，投资业务风险水平很高，公司具有较大规模存量不良类投资资产待处置，仍存在较大减值计提压力，公司投资收益稳定性及投资能力一般。

中债资信指出：“需关注南京银行股权记账方式变更对幸福人寿投资收益稳定性及净资产的影响”。

在债务方面，中债资信表示，幸福人寿流动性尚可，偿付能力充足性表现较差，2025年公司存续债券“15幸福人寿”面临兑付，叠加公司仍存在较大规模减值缺口，发债空间较小，中债资信预计其偿付能力将持续承压。同时，还需持续关注第四大股东和第六大股东股权转让进展对幸福人寿股权稳定性的影响。

财联社记者注意到，联合资信发布的幸福人寿2024年跟踪评级报告显示，通过对幸福人寿主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，联合资信确定下调幸福人寿主体长期信用等级为AA-，维持“15幸福人寿”信用等级为AAA，下调“18幸福人寿”信用等级为A+，评级展望为稳定。

联合资信表示，2023年，幸福人寿保险业务销售对银保渠道依赖度较高，报行合一政策下，公司产品结构不断调整，对于银保业务开展的可持续性值得关注。

在股权稳定性方面，联合资信指出，幸福人寿股权质押比例较高，且部分出质股权处于冻结状态，同时部分出质股权涉及股权转让，需关注公司股权结构稳定性。”

值得注意的是，在2024年跟踪评级报告中，联合资信透露幸福人寿非标投资违约规模仍较大，在当前信用事件频发的市场背景下，需关注相关资产未来收回进展以及存量投资资产质量变化情况。

幸福人寿2023年退保金同比大增54%，2024年一季度末违约资产合计账面余额54.3亿元

成立于2007年的幸福人寿，由中国信达、中国中旅等15家股东共同发起设立，是AMC系的首家保险企业。

公开资料显示，幸福人寿注册资本101.3亿元，在91家人身险公司中排名第13位。但与雄厚资本金形成鲜明对比的是，幸福人寿业绩排名屡屡倒数。

成立的最初8年间，幸福人寿一直处于亏损状态。2009-2014年，该公司分别亏损：2.5亿元、4.5亿元、7.4亿元、7.9亿元、7.5亿元、3.9亿元，这期间累亏33.7亿元。

后续得益于保险资金投资渠道的放行，相当部分的中小寿险公司走上资产驱动负债的发展模式。2015年，幸福人寿乘着万能险的“东风”实现3.35亿元的净利润。

遗憾的是，好光景昙花一现。伴随监管政策的调整，万能险迎来当头一棒，中小险企的资产驱动负债模式渐到终点。

2018年，人身险行业深度调整以及资本市场的动荡中，幸福人寿投资、承保双双失利，亏损高达68.28亿元，成为行业年度亏损王。

2019-2022年，幸福人寿凭借投资收益告别亏损，分别实现净利润0.76亿元、0.97亿元、5.16亿元、1.71亿元。“2021年，幸福人寿净利润增长依赖权益法核算的投资收益，但承保端业务盈利能力持续较弱，业务价值较低。”业内人士表示。

2023年，幸福人寿实现保险业务收入224.88亿元，同比增长13.4%，但全年净亏损1.41亿元。此外，受个别年金产品退保金增加影响，2023年幸福人寿退保金76.75亿元，同比增长 54.06%。

截至2024年一季度末，幸福人寿违约资产合计账面余额54.3亿元。其中，债券、信托计划、私募股权基金违约账面余额分别为0.41亿元、35.84亿元和18.05 亿元。中债资信表示，幸福人寿未来仍面临进一步存量风险资产处置及减值压力。

2024年一季度末，幸福人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别较上季度下滑5.43和12.66个百分点至71.37%和123.25%。

值得注意的是，2024年3月27日，幸福人寿发布公告称，董事长王慧轩辞职。此前，有市场消息称，由幸福人寿第二大股东东莞市交通投资集团推荐，原复星保德信人寿总经理陈国平将接任幸福人寿董事长一职。6月18日，幸福人寿第一大股东诚泰财险公告称，董事长王慧轩因工作原因辞职。

对于幸福人寿近期出现的重大人事变动，中债资信指出，该公司治理与风险管理水平一般，当前面临董事长职位空缺问题，盈利能力有所弱化。

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