申万宏源：短期看，特朗普关税战将加剧美国滞胀风险，药品、服装、汽车价格受冲击

一、特朗普对等关税实施细节：基准关税+额外关税

北京时间4月3日凌晨，特朗普公布对等关税措施：1.对全球征收10%的基准关税，4月5日生效；2.对美国贸易逆差最高的数60个国家征收额外关税，其中，中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%等，将于4月9日生效。

外资机构对特朗普对等关税税率的预测均值为14%左右，预计对等关税主要加征对象包括：中国、欧盟、墨西哥、加拿大、越南、印度等。主要受影响行业或包括汽车、半导体、制药等关键领域。除了已经宣布的对华20%关税外，部分外资预计特朗普仍可能会额外对华加征10%-20%的关税，低于实际宣布税率。

第一轮贸易战后，美对中加权关税税率达12%，今年2月及3月，特朗普共对中国加征20%的额外关税；对等关税宣布后，截至北京时间4月3日6点，美对中加权关税或将升至66%。截至北京时2025年4月3日6点，中对美加权关税税率为17.1%。

二、后续需关注谈判进程和美国贸易政策的反复

关税2.0包含“三大目标、三大措施”。三大目标分别是：纠正所谓的“不公平贸易”，关税收入，谈判工具。三大措施可分为三类：全球对等关税；国别关税；行业关税，旨在取代补贴型产业政策。三类关税同步实施，但此次美国将钢、铝、铜、金、汽车等产品关税排除在对等关税之外。

短期看，关税战将加剧美国滞胀风险，药品、服装、汽车价格受冲击。加征关税主要导致价格水平的上涨，而非通胀的持续抬升。美国核心PCE通胀当中，约6%是直接进口项目，药品占0.74%、服装0.62%、新车占0.49%；从国别看，中国占1%，墨西哥占0.38%，越南0.35%。

中长期，关税战将加剧美国衰退风险。借鉴历史经验，1930年《斯穆特-霍利关税法》将美国关税提高了20%，到1932年，平均关税率已攀升至近60%。产生了两大影响：一是贸易争端加剧；二是加速美国衰退，CPI增速从1930年4月0.6%降至1931年11月-10.4%。

后续需关注谈判进程和美国贸易政策的反复。近期，在美国经济数据转弱等催化下，美元指数走弱、美债利率下行，美股下挫。若关税进一步超预期，需关注美国经济转弱风险及美联储的政策响应。

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