中金公司：多数省份GDP增长目标持平，通胀目标更务实

摘要：

截至2025年1月19日，31个省级地区中已有24个地区召开两会。从GDP增速目标来看，多数省份GDP增速目标持平2024年，尤其是经济大省。而从CPI目标来看，已经召开两会并公布CPI目标的地区皆设定为“2%左右”，较2024年的3%左右更为务实。四季度细项GDP数据显示政策支撑下的经济动能边际改善，但仍需政策进一步加力支撑以完成2025年目标。

原文：

多数省份GDP增速目标持平2024年，尤其是经济大省。已经召开两会的地区中，有12个设定的2025年GDP增速目标持平于2024年，11个小幅下调了2025年GDP增速目标，下调幅度多数在0.5个百分点左右，另有1个（天津[1]）将2025年GDP增速目标由2024年的“4.5%左右”上调到了“5.0%左右”。中央经济工作会议 [2]要求“支持经济大省挑大梁”，已经召开两会的前5个经济大省皆设定2025年GDP增速目标与2024年持平。其中，广东设定为“5%左右”，江苏设定为“5%以上”，浙江、河南皆设定为“5.5%左右”，湖北设定为“6%左右”。而从历史经验来看与全国GDP增速目标相关性较高的北京、上海皆设定为“5%左右”，与2024年持平。

CPI目标设定更为务实。已经召开两会并公布CPI目标的地区中，除了湖南为“与全国一致”以外，其余地区的2025年CPI涨幅目标皆设定为“2%左右”，而2024年绝大多数地区将CPI涨幅目标设定为“3%左右”，少数地区将CPI涨幅目标“3%以内”。虽然2025年CPI涨幅目标有所下调，但相对于2024年CPI全年0.2%的涨幅来说，“2%左右”的CPI目标更为务实，也更具可操作性。中央经济工作会议[3]要求“物价合理回升”，我们认为逐渐弥补通胀缺口和需求缺口将是2025年经济工作的重要方向。

四季度细项GDP数据显示政策支撑下的经济动能边际改善，但仍需政策进一步加力支撑以完成2025年目标。2024年四季度GDP名义同比增速由三季度的4.1%上升到了4.6%，改善的0.56个百分点中，在房地产政策放松带动的地产销量边际改善以及政策带动的股市成交量上升带动下，房地产业、建筑业、金融业分别贡献了0.36个百分点、0.13个百分点、0.06个百分点。这种趋势若要持续，仍然需要有政策的进一步支持。两新政策支持下，四季度相关细分行业的增加值同比增速也有所改善，例如规模以上汽车、电气机械、通用设备、专用设备的工业增加值同比增速平均为12.0%、6.5%、4.8%、3.5%，较三季度均值分别改善7.5个百分点、2.7个百分点、1.5个百分点、0.4个百分点。

此外，价格方面仍然偏弱，四季度GDP平减指数同比-0.8%，较三季度的-0.5%的降幅进一步扩大，且已经连续七个季度为负，历史上只有1998年二季度至1999年四季度出现过同样的连续七个季度GDP平减指数为负。分行业来看，金融、地产等行业带动下，第三产业GDP平减指数同比由三季度的-0.1%上升到了四季度的0.3%，而第一、二产业GDP平减指数同比增速皆较三季度下降。

需求层面，消费仍待进一步恢复。虽然有以旧换新政策的支撑，但是2024年全年最终消费对GDP同比增速的贡献率为44.5%，较2024年前三季度的50.8%下降，且为历史较低水平。中低收入群体压力或相对更大，2024年四季度人均可支配收入中位数同比增速为2.6%，低于人均可支配收入平均值同比增速（5.6%）。为此，中央经济工作会议要求在惠民生方面加大财政力度，会议[4]指出“推动中低收入群体增收减负...适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。

图表1：全国和地区GDP增速目标

资料来源：新华网，人民网，地方政府网站，中金公司研究部注：绿色代表较前一年下降，红色代表较前一年上升

图表2：各地区经济预期目标

资料来源：新华网，人民网，地方政府网站，中金公司研究部注：绿色代表较前一年下降，红色代表较前一年上升，黄色代表较前一年持平

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